【宏觀】焦炭 反彈空間有限

2019-11-28 10:41 編輯:益K線 作者:金韜
摘要:近日焦炭期貨大幅上漲,帶動現貨價格走強。筆者認為,短期終端需求好轉,疊加焦化去產能預期再次發酵,引發了焦炭近期的反彈,但焦炭上行周期已經結束,反彈空間有限。

近日焦炭期貨大幅上漲,帶動現貨價格走強。筆者認為,短期終端需求好轉,疊加焦化去產能預期再次發酵,引發了焦炭近期的反彈,但焦炭上行周期已經結束,反彈空間有限。

上漲驅動力不足

2016年以來,焦炭價格大幅上漲,從不到1000元/噸上漲至2500元/噸上方,市場情緒積極。2016—2018年,每年都有新的驅動力推動焦炭價格不斷上行。2016年焦炭上漲驅動在于焦煤,當時的大背景是煤炭行業進行供給側結構性改革,全國所有煤礦按照276個工作日規定組織生產,即直接將合規產能乘以0.84的系數后取整,作為新的合規生產能力。結果是2016年煤炭產量顯著下滑,1—12月原煤產量為33.63億噸,同比2015年下降9.4%,產量下降3.2億噸。在煤炭產量快速收縮下,2016年下半年出現了煤炭供需短缺,焦化廠對煉焦煤的采購極為困難,煉焦煤價格上漲推升了焦化成本。不過,2017年以來,隨著煤炭產量恢復,煉焦煤供給從緊平衡向寬平衡演變,供需緊張格局大幅緩解。

2017年焦炭價格的上漲驅動在于鋼廠利潤水平大幅擴張。2017年開始,鋼鐵行業進行供給側結構性改革,淘汰落后產能,導致高爐廠利潤大幅擴張。螺紋鋼生產企業噸鋼利潤從500元跳升1000元以上,鋼廠利潤顯著擴張使得鋼廠對于焦炭庫存的持有意愿大幅上升,鋼廠的超額利潤向上游傳導。不過,從2019年開始,鋼廠利潤開始下滑,在電弧爐等新增產能的沖擊下,鋼廠的噸鋼利潤水平很難再回到2017年,這也使得鋼廠對于焦炭價格的擠壓進一步加劇。

2018年焦炭價格的上漲驅動在于焦化去產能,當時市場一度認為隨著4.3米焦爐淘汰出市場,可能會帶來焦化的產能缺口,但從實際的情況來看,2019年1—10月焦炭累計產量為3.93億噸,累計同比增加5.6%,產量并未出現下滑。從現貨市場來看,鋼廠庫存和港口庫存位于高位,壓制焦炭價格的反彈幅度。

實際產量未下滑

11月中旬以來,焦炭期貨價格逐步走強,部分觀點認為漲幅值得期待,但筆者認為近期價格上漲是反彈而非反轉。從本輪上漲的驅動來看,主要集中在兩個方面,一方面是10月以來在終端需求利好的刺激下,鋼材庫存持續下滑,鋼廠利潤迅速恢復,市場前期對于需求的悲觀預期被證偽,帶動黑色系整體價格反彈;另一方面是山西、河北、山東等地出臺焦化供應收縮政策,引起市場對于焦化去產能仍有空間的想象。

筆者分析認為,10月以來,鋼材價格帶動下的焦炭反彈,原因在于短期供需錯配,而非存在實質的供需缺口,所以鋼材價格的反彈空間和持續性存疑,也會壓制焦炭價格的上行空間。從焦化產能收縮來看,由于2018年市場就開始炒作焦化去產能話題,但實際的產量下滑卻沒有出現,所以當前如果焦炭產量無法證明下降,焦炭價格也將失去支撐。

從焦炭庫存結構來看,鋼廠環節、港口貿易環節、焦化廠環節的焦炭庫存均有明顯累積。最新一期華北鋼廠焦炭庫存可用天數為12.09天,去年同期為9.18天,鋼廠焦炭庫存位于高位,對于焦炭的補庫意愿較弱。從港口庫存來看,最新一期青島港焦炭庫存為226萬噸,去年同期為99萬噸,港口庫存顯著增加壓制了焦炭向上的彈性。從焦化廠焦炭庫存來看,最新一期焦化廠焦炭庫存已經上升到59.94萬噸,去年同期為20.85萬噸。焦化廠的焦炭庫存同樣出現了明顯累積,一旦下游需求轉弱,焦炭將再度進入下行通道。

綜合而言,焦炭價格的上漲驅動已經結束,近期反彈的持續性存疑,上方空間也較為有限。


市場快訊
1970-01-01

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